美国国债收益率逼近5%：高利率为何仍未引发市场危机

债务和赤字不断攀升，债券市场却没有出现恐慌性抛售。投资者究竟在担心什么，又为何保持相对冷静。 美国国债市场承压：美国政府债务已超过40万亿美元，预算赤字达到国内生产总值的6%，10年期美国国债收益率接近5%。尽管这些数字引发了令人担忧的标题，但它们并不意味着市场失灵。恰恰相反，市场正在按照经济状况应有的方式作出反应。 Reuters根据〜的发布 美国经济按名义年率计算增长约6%，未扣除通胀因素。失业率仅为4.1%，接近充分就业状态。美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔发表讲话时，正是这样描述劳动力市场状况的。 与此同时，通胀率近6年来一直高于美联储2%的目标，大规模人工智能投资热潮也成为历史上规模最大的投资热潮。另一个因素是预算赤字，多数观察人士预计，未来几年赤字规模可能进一步扩大。 在这种情况下，投资者自然会要求政府为借款支付更高回报。因此，政府债券虽然仍不受青睐，但这并非毫无理由。美国银行评估称，剩余期限超过15年的美国国债过去10年的累计回报率为-2%，这是一个多世纪以来最差的表现。 尽管如此，市场交易仍在有序进行。衡量债券预期波动率的MOVE指数，仍低于过去20年、10年，尤其是5年的平均水平。收益率的实际波动同样较小。 一些外国央行确实可能重新评估其持有的美国国债规模。不过，目前没有大规模抛售的迹象：资产重新配置正在逐步进行，并未出现剧烈波动。 摩根大通经济学家认为，考虑到基本面因素，目前的利率结构是正常的。他们认为，如果根据过去5年的数据进行评估，10年期国债收益率甚至可能略低于公允水平。从长期来看，目前的利率水平也并不异常。 接近5%的收益率并非异常 对于尚未年满35岁的投资者而言，5%的10年期美国国债收益率可能显得高得惊人。然而，真正异常的或许是此前那段时期——从全球金融危机到新冠疫情之间的10年。 当时，10年期国债收益率大多处于1.5%至2.5%的区间，有时甚至降至0.5%。这源于经济体债务负担的下降，以及各国政府和央行前所未有的大规模国债购买。 利率上升当然可能带来问题。它会提高政府和私营部门的债务偿付成本，尤其会增加那些在人工智能发展浪潮中积极融资的企业的负担。不过，到目前为止，市场整体走势仍与经济基本面相符。 高利率还会持续多久 关键问题在于，投资者是否需要适应当前的收益率水平。最有可能的答案是肯定的，但也存在一些需要注意的因素。 通胀长期高于美联储目标，这带来了通胀预期失衡的风险。消费者和企业可能会产生这样的印象：央行实际上已经接受了3%的通胀率，而不是2%。一些迹象已经出现：密歇根大学消费者调查中的5年期通胀预期，连续两年多没有降至3%以下。 市场估计则相对平静。10年期盈亏平衡通胀率——即期限相同的普通债券与通胀保值债券之间的收益率差——约为2.35%。这一水平有所升高，但还没有达到引发恐慌的程度。 并非所有政府债务指标都像看上去那么令人担忧。自2022年底以来，美国政府总债务增加了约9万亿美元，增幅接近30%。但债务与国内生产总值之比仅上升了约6个百分点，从117%升至123%。 原因在于，同期名义国内生产总值也快速增长，增幅超过20%。因此，债务绝对规模的增幅明显高于其相对于经济规模的增幅。 此外，也有理由认为，近期收益率的跳升可能并不完全具有持续性。财政风险、持续的通胀、对美联储公信力的担忧，以及与人工智能相关的大规模企业融资，都在影响市场。 不过，今年市场走势的转折点似乎是2月28日——美国和以色列联合打击伊朗的当天。前一天，2年期美国国债收益率收于3.38%，为2022年以来的最低水平。此后，该收益率已上升超过100个基点。 与此同时，市场对美联储政策的预期也发生了彻底变化：市场原本预计会降息3次，后来转而计入到明年年中前加息约3次的预期。如果导致这一转向的主要原因是战争及其引发的能源冲击，那么冲突结束后，收益率上行的走势可能会出现部分逆转。 无论债务、赤字和通胀方面的担忧是由需求还是供给因素引起，这些担忧都有其合理性。因此，美国国债收益率可能仍会在一段时间内维持高位。但这并不是危机即将到来的迹象，而是表明市场正在评估风险，并根据经济状况运行。