向居民消费和民营投资精准施策，培育中长期动能

2026.09.08本文字数：6943，阅读时长大约11分钟 作者 |第一财经 何啸 封图 |AI生成 2026年9月，第一财经研究院发布的'第一财经首席经济学家信心指数'为50.1，时隔三个月重新回到50荣枯线以上。经济学家们认为，未来我国经济将维持温和复苏态势，有望实现全年的增长目标。他们认为8月出台的财政金融协调促内需政策从'扩围、扩容、提标'三个方面，通过财政资金撬动更多金融资源进入实体经济，支持市场经营主体与居民消费。展望下半年，他们期待政策能够进一步精准施策，重点关注提振居民消费和民营投资，培育中长期动能。 经济学家预计，8月CPI和PPI同比都将高于7月数据，其中CPI同比预测均值为0.9%，PPI同比预测均值为3.6%。他们对8月固定资产投资累计增速预测均值为-7%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为0.8%，工业增加值同比增速预测均值为4.7%。海关总署数据显示，以美元计价，8月我国外贸实现贸易顺差1190.9亿美元，出口和进口同比增速分别较7月有所上升，与经济学家们的预期一致。 受季节因素影响，经济学家预计8月金融数据将较上月回升，新增贷款预测均值为4110亿元、社会融资总量预测均值为2.3万亿元，M2同比增速预测均值为7.7%，8月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。 8月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7828元。经济学家预计到9月底，人民币对美元中间价将保持稳定，今年底人民币对美元中间价预期为6.71。 信心指数：9月信心指数为50.1 9月第一财经研究院发布的'第一财经首席经济学家信心指数'为50.1，时隔三个月重新回到50荣枯线以上。 兴业证券王涵表示，下半年我国内需有望逐步筑底回升。出口受全球需求回落及基数抬高影响，增速或放缓，边际贡献或减弱；内需在存量政策加速落地和增量政策接力下，消费或温和修复，基建投资或增速回升，制造业投资或保持韧性，地产投资降幅有望缓慢收窄。物价方面，CPI或温和回升，PPI有望高位放缓。全年经济增速有望实现'十五五'良好开局，但回升斜率取决于政策力度与信心修复节奏。 毕马威蔡伟认为，8月经济景气边际修复，制造业PMI止跌回升、新订单重返扩张区间，内需回暖信号值得关注，但制造业PMI连续两月处于收缩区间、建筑业持续低迷、价格剪刀差犹存，复苏基础仍不牢固。 工银国际程实预计，下半年中国经济将延续温和修复态势。他表示，上半年GDP同比增长4.7%，二季度增速放缓至4.3%，经济运行呈现生产强于需求、外需强于内需、新动能强于传统动能的结构性特征。8月制造业PMI回升至49.8%，生产指数和新订单指数分别升至50.4%和50.6%，显示供需两端边际改善，但非制造业景气度仍偏弱，房地产投资和居民消费修复仍需政策支持。预计三季度经济增速有望较二季度企稳，下半年经济增长动能逐步改善，全年4.5%~5%的增长目标仍具实现基础。 物价：8月CPI同比预测均值为0.9%，PPI为3.6% 经济学家对8月CPI同比数据的预测均值为0.9%，高于上月0.5%的公布数据。其中，瑞穗证券周雪给出了最高预测值1%，工银国际程实、兴业证券王涵、民生银行温彬、长江证券伍戈、兴业银行鲁政委、摩根大通朱锋和招商证券谢亚轩都给出了最低预测值0.8%。 8月PPI同比增速的预测均值为3.6%，高于统计局公布的上月值（3.5%）。预测最高值为3.9%，来自申万宏源赵伟；最低为3.1%，来自工银国际程实。 长江证券伍戈表示，美伊冲突反复使得中东海峡重新受阻并扰动油价，但日韩等原油库存均持续回升，或表征相当规模不易观测的运输通路客观存在。超强厄尔尼诺现象延续，但内需相对弱势之下，农产品输入性通胀对我国传导有限。即使鲜菜鲜果等易受天气扰动品类，其价格仍弱于季节性规律。下半年物价难改逐季回落态势。 2026年7月最佳预测经济学家8月预测（CPI同比）： 丁爽：0.9% 赵伟：1% 周雪：1% 2026年7月最佳预测经济学家8月预测（PPI同比）： 赵伟：3.9% 社会消费品零售总额：8月增速预测均值为0.8% 8月社会消费品零售总额同比增速预测均值为0.8%，高于上月0.6%的公布数据。其中，1%的最大预测值来自摩根大通朱锋和招商证券谢亚轩，民生银行温彬和长江证券伍戈给出了最小预测值0.4%。 民生银行温彬表示，8月份，暑期消费带动作用继续显现，服务消费相关活动持续向好，但在商品消费拖累下，社会消费品零售总额增速将小幅回落。服务消费表现良好，居民休闲娱乐和旅游出行相关活动景气度较高。8月文体娱乐相关行业商务活动指数连续2个月在54%以上，铁路运输业和航空运输业商务活动指数均在52%以上，景区服务相关行业商务活动指数连续2个月在52%左右，住宿业商务活动指数连续2个月在52%以上。而商品消费偏弱。汽车销量下滑，8月1日至23日，全国乘用车市场零售95.6万辆，比上年8月同期下降22%，降幅有所扩大，主要与油价偏高持续压制居民燃油车购买意愿有关；居住类相关消费继续承压，8月30大中城市商品房成交面积同比下降6.3%，降幅较上月扩大；政策效应边际递减叠加去年同期高基数，'以旧换新'支持品类消费将延续负增长。 2026年7月最佳预测经济学家8月预测（社会消费品零售总额同比）： 周雪：0.5% 工业增加值：8月增速预测均值为4.7% 调研结果显示，8月工业增加值同比增速预测均值为4.7%，低于7月4.5%的公布数据。其中，工银国际程实给出了最小值4.4%，兴业证券王涵给出了最大值5.4%。 申万宏源赵伟认为，8月中下旬，高频指标积极回升、改善幅度为近半年最大，或释放经济修复的信号。8月工业热力指数同比持平前月，8月中下旬边际改善明显，同比反弹7.5个百分点、为3月以来最大，或反映经济开始修复；结构上石化链生产改善最大、同比上行13.8个百分点，消费链生产也有回升（上行2.1个百分点）。PMI等宏观领先指标也可印证，8月制造业PMI环比上行0.6个百分点；主要分项中，新订单指数回升幅度大于生产（分别上行2.1、0.5个百分点），内需订单指数上行幅度大于新出口订单（分别上行2.3、0.5个百分点）。综合来看，他预计8月工业增加值或为4.5%。 2026年7月最佳预测经济学家8月预测（工业增加值同比）： 周雪：4.8% 固定资产投资增速：8月预测均值为-7% 经济学家们对8月固定资产投资增速的预测均值为-7%，稍低于上月-6.7%的公布数据，其中，兴业证券王涵给出了最高值-6.7%，瑞穗证券周雪和兴业银行鲁政委给出了最低值-7.3%。长江证券伍戈表示，步入'金九银十'传统旺季，但商品房销量降至历史同期最低。地产新政之下预售门槛提升，房企近期拿地更趋谨慎，多地呈现底价成交、临时暂停出让等现象。可选商品、服务消费趋缓的斜率更陡峭。专项债、新型政策性金融工具发行提速，体现存量政策在加力，但土地出让及化债仍掣肘基建投资的脉冲强度。 2026年7月最佳预测经济学家8月预测（固定资产投资增速累计同比）： 温彬：-7% 房地产开发投资：8月增速预测均值为-19.5% 8月房地产开发投资累计增速的预测均值为-19.5%。参与调研的经济学家中，申万宏源赵伟给出了最高值-19%，民生银行温彬给出了最低值-20%。民生银行温彬表示，销售方面，8月30大中城市商品房成交面积同比下降6.3%，100大中城市土地成交面积同比下降22.3%，土地溢价率回落至6.3%，均较上月走弱。施工方面，房地产建筑景气仍然偏弱，施工修复力度预计有限。他预计1~8月房地产开发投资累计同比将进一步回落。 2026年7月最佳预测经济学家8月预测（房地产开发投资增速累计同比）： 温彬：-20% 外贸：8月贸易顺差为1190.9亿美元 根据海关总署公布的数据，8月我国外贸实现贸易顺差1190.9亿美元，其中出口同比增速为25%，进口同比增速为28.2%。 兴业银行鲁政委表示，出口方面，从港口高频数据来看，8月前四周集装箱、货物吞吐量周均同比分别较上月小幅提升至1.4%、-2.5%。从集成电路出口来看，韩国8月前20日出口同比较上月回升3.6个百分点至56.0%，前20日半导体出口同比较上月提高19.1个百分点至198.8%，显示Al相关产品出口增速仍将维持高位。从外需指标来看，标普发布的美国8月制造业PM初值升至53.3%，为2022年5月以来最高水平;欧元区8月制造业PMI初值小幅提升至52.1%，显示外需仍维持较高景气。综合来看，8月出口仍延续较高的增速水平。进口方面，韩国8月前20日对我国出口同比提高至118.6%，较7月提升24.7个百分点，显示集成电路进口增速或进一步提升。8月铁矿石港口库存保持平稳，铁矿进口增速或波动较小。综合来看，8月进口仍保持高增长。 新增贷款：8月预测均值为4110亿元 受季节因素影响，经济学家们预计，2026年8月新增贷款将由上月公布值的-3400亿元回升至4110亿元。兴业银行鲁政委表示，信贷方面，预计8月投放将边际回升，但仍将延续同比少增。2026年第二季度中国货币政策执行报告不再提及'信贷均衡投放'，进一步淡化规模情结。截至8月30日，8月30城新房销售面积同比回落至-8.2%，10城二手房销售面积同比降至-0.6%，居民信贷仍待提振。 社会融资总量：8月预测均值为2.3万亿 8月社会融资总量预测均值为2.3万亿元，高于央行公布的7月数据（1.4万亿元）。其中，兴业证券王涵给出了最大预测值2.9万亿元，渣打银行丁爽给出了最小预测值1.93万亿元。兴业银行鲁政委预计，8月社融同比将小幅下行。直接融资方面，8月1日~26日，政府债净融资额录得1.1万亿元，该科目预计将较上月读数（1.32万亿元）边际收缩，较去年同期水平（1.37万亿元）也将有所回落；8月企业债科目预计将处于1000亿~1500亿元区间，较6~7月出现缩量，对社融增量的支撑作用边际减弱。非标融资方面，受益于新型政策性金融工具开启投放，委托贷款科目或小幅放量，但对社融的支撑作用相对有限。 M2：8月增速预测均值为7.7% 经济学家们预计，8月M2同比增速与央行公布的7月水平相持平（7.7%）。招商证券谢亚轩预计8月M2增速将降至7.6%。他认为，一方面，8月并非财政支出大月，同时考虑到今年Q2财政支出节奏滞后于去年同期，预计财政存款向一般性存款转移弱于去年，这会对M1、M2构成明显拖累。另一方面，居民、企业银行信贷仍处于收缩状态，亦会削弱存款派生规模。8月人民币汇率延续升值趋势，月末已升至6.72附近，预计私人部门结汇需求仍是M1、M2重要支撑。8月资本市场有所改善，上证指数由7月末3800点位修复至3900点位附近，同时考虑到季节性因素，预计8月非银存款延续净增加趋势，仍是M2重要支撑项。 2026年7月最佳预测经济学家8月预测（M2增速同比）： 鲁政委：7.6% 朱锋：7.8% 利率&存款准备金率：预计9月变化可能性较小 首席经济学家们预计未来一个月我国LPR利率水平和大型金融机构存准水平发生变动的可能性较小。 汇率：9月底人民币对美元中间价预期均值为6.75 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，8月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7828元。经济学家们预计9月人民币对美元中间价将继续保持稳定，他们对9月底人民币对美元中间价的预测均值为6.75，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期为6.71，稍高于上月底6.72的预期。 民生银行温彬表示，在国际油价仍维持较高位水平的情况下，未来美国通胀走势及加息预期均存在不确定性，短期内美指或难大幅走弱，大概率维持震荡格局。国内方面，尽管近几个月美元走势对人民币汇率影响较小，但人民币汇率在靠近6.7后升值态势有所放缓。我国经济在外部形势复杂多变与国内新旧发展动能转换的环境下展现出较强韧性，同时外汇市场运行稳健，为人民币汇率保持在合理均衡水平上基本稳定奠定坚实基础。他预计9月份人民币汇率将在6.7附近维持平稳双向波动格局。 官方外汇储备：8月底公布数据为34383亿美元 国家外汇管理局数据显示，截至8月末，我国外汇储备规模为34383亿美元，较7月末上升195亿美元，升幅为0.57%。 工银国际程实表示，下半年政策仍将保持较高支持力度，财政政策与货币政策协同发力的特征将更加突出。7月政治局会议已明确提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，及时谋划务实管用的增量政策，并加力扩大内需。人民银行下半年工作会议进一步强调综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕。他预计财政端将加快特别国债、专项债以及政策性金融工具的资金落地，重点支持'两重''两新'、民间投资和消费。货币端则以保持流动性合理充裕、降低实体经济融资成本为主，降准仍具有一定可能，政策重点将由扩大融资规模进一步转向提升资金使用效率。 兴业证券王涵认为，财政政策将加快超长期特别国债和专项债使用进度，年内有望追加部分政策性金融工具，重点支持'两重'建设和新质生产力领域。货币政策保持适度宽松，结构性工具持续发力，配合财政协同稳信用。产业政策聚焦新经济、先进制造等新增长点。整体看，政策托底意愿明确，逆周期调节力度只增不减，但更注重精准和实效，经济将呈现'政策驱动下的弱复苏'格局。 长江证券伍戈表示，本轮化债进入后半段，特殊新增专项债已连续三年超出年初预算，表征地方财力约束较强而支出诉求较多的矛盾。随着地产新政的推进，住房交付风险有望下降，但房企继续去杠杆及购地意愿进一步降低，各级财政面临收入压力加大下的支出重构。历史上存量政策加快落地的阶段，利率或有易松难紧的特征。 具体到财政金融协调促内需方面，8月21日，财政部等部门发布《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》，经济学家们认为该政策将从'扩围、扩容、提标'三个方面，通过财政资金撬动更多金融资源进入实体经济，支持市场经营主体与居民消费。展望下半年，经济学家们期待下半年政策能够进一步精准施策，着力补短板。 毕马威蔡伟表示，财金协同政策应在现有框架下向'精准化、结构化、长效化'方向延伸。消费端可围绕养老托育、文旅康养、体育休闲等服务消费赛道推出专项贴息产品，探索面向中低收入群体、青年群体的定向财金联动支持工具，进一步激活服务消费这一内需增长的重要引擎；投资端可推广'财政贴息+融资担保+政策性金融'组合模式，重点引导民间资本参与新型基础设施、城市更新、制造业技术改造等领域，畅通专项债与市场化融资的联动机制。同时应加快推动财金协同机制常态化长效化，面向科技创新、绿色低碳等未来产业打造专项信贷支持工具，优化跨部门数据共享与政策效果评估机制，持续提升政策直达效率，将短期刺激效应转化为内需持续增长的内生动力。 工银国际程实建议，下半年促内需的财政金融协同政策可进一步向居民消费、民营投资和有效投资三个方向发力。一是加强财政补贴、消费信贷与'两新'政策协同，扩大服务消费、文旅、养老、托育等领域的金融支持。二是进一步完善民营企业融资担保、风险分担和贷款贴息机制，降低中小企业融资的风险溢价，稳定企业投资和就业。三是发挥政策性金融工具、专项债和财政贴息的撬动作用，加大对新型基础设施、先进制造业及'六张网'等领域的支持，在扩大短期有效需求的同时培育中长期增长动能。 兴业证券王涵认为，下半年促内需政策应以存量提质、精准补短板为主，不宜强刺激。建议重点关注以下三方面：1，消费端可扩大绿色大宗消费品贴息范围，面向新市民、育儿养老等领域推出普惠信贷风险补偿，简化贴息兑付流程；2，投资端完善民间投资担保与制造业技改贴息，加快政策性金融工具落地；3，健全保交楼、刚需住房定向支持机制。 本期'第一财经首席经济学家月度调研'12位经济学家名单（按拼音顺序排列）： 蔡伟：毕马威中国经济研究院院长 程实：工银国际首席经济学家 丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家 鲁政委：兴业银行首席经济学家 陆挺：野村证券中国首席经济学家 王涵：兴业证券首席经济学家 温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长 伍戈：长江证券首席经济学家 谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监 赵伟：申万宏源证券首席经济学家 周雪：瑞穗证券亚洲经济学家 朱锋：摩根大通中国首席经济学家 （作者系第一财经研究院研究员） 微信编辑| 苏小 ：bianjibu@yicai.com ：business@yicai.com